当前栏目:消费

四论大宗商品:油价可能是接下来涨势最强的资产之一

2021-10-26 18:06:23    文/来自四川省遂宁市的网友投稿

来源: 新浪财经-期货 922

导读:本文是来自四川省遂宁市的网友投稿,由编辑发布关于四论大宗商品:油价可能是接下来涨势最强的资产之一的内容介绍
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易
客户端

  原标题:【中银固收】四论大宗商品:油价可能是接下来涨势最强的资产之一——兼论原油价格的供需框架

  来源:致我们深爱的债券市场

  摘要

  1、类似于铁矿石的是:原油的供需结构是不平衡的:

  1)美欧、发展中国家是原油的主要需求方,主要产出方来自于美俄及欧佩克;

  2)主要经济体在原油贸易上一般都是净逆差的,美欧中印日是原油的五大净逆差国。

  2、原油的主要定价机制是其供需缺口,其供需缺口对原油价格有三个季度的领先性:

  1)原油的需求与全球的宏观增长密不可分;

  2)长期视角下,石油的需求决定原油的产量;

  3)短期的原油产量与需求不一定是挂钩的,其更多取决于寡头之间的博弈。

  3、欧佩克在原油产量的变化是原油供应的重要核心:

  1)2005年欧佩克放弃了对油价的直接管控之后,在多数情况下,欧佩克是作为油价的接受者,其产量跟着油价走;

  2)某些时候,欧佩克也会成为油价的定价者,其产量会脱离油价的轨道。

  4、欧佩克一旦作为定价者,原因可分为主动及被动:

  1)主动性变化的典型是2014年欧佩克的增产保份额策略,意图把高成本生产商挤出市场;

  2)被动性变化的典型是2011年的利比亚骚乱,以及2018年美国对伊朗的制裁。

  5、但原油市场已经不是欧佩克一家独大的局面,美国在对冲欧佩克原油生产的力量是越来越强的:

  1)美国在原油上的逆差水平连年收窄,其在原油的定价权上逐步加大;

  2)美国与欧佩克在原油产量上的走势高度负相关,但美国对全球原油产量的影响是越来越大的。

  6、WTI原油价格可能至少在2020年会涨到80美元一线:

  1)当前的供需缺口对原油价格是指向上的,其主要矛盾是供给收缩,OPEC的产量增长甚至一度跌破2009年低点;

  2)因地区干旱及油气管道运能不足的影响,美国二叠纪盆地的产油速度明显下降,限制了这一轮美国对冲OPEC减产的能力;

  3)原油库存至少会在未来一年左右的时间内处于去库的状态。

  7、原油价格在2020年可能成为价格变化偏大的资产之一:

  1)一旦原油价格上升,也在很大程度上会影响工业品价格的走势及预期;

  2)后续通缩预期可能明显衰减,资金的risk-on及货币政策的边际收缩可能会同时给利率债带来一些压力。

  风险提示:信用事件超预期,贸易摩擦超预期

  正文

  原油价格的大体框架:供需缺口

  原油的供需缺口对原油价格(WTI价格)存在三个季度左右的领先性。原油作为重要大宗商品,供给和需求是价格的核心影响因素,其价格变化在很大程度上来自于供需缺口。

  类似于铁矿石的是:原油的供需结构依然是不平衡的。发展中国家、美国及欧洲是原油的主要需求方,而主要产出方来自于美国、俄罗斯以及以沙特阿拉伯为代表的欧佩克。对于主要经济体来说,在原油贸易上一般都是净逆差的,美国、欧洲、中国、印度、日本是原油的五大净逆差国。尽管美国原油产量偏高,但其巨大的需求导致美国在原油上依然是大量净进口的状态;而西非、中东及加拿大是三大原油净出口地。

  关于原油的供需

  2.1 原油需求的脉络:全球的宏观增长

  原油需求在宏观意义上,与全球的宏观增长密不可分。原油的下游主要是石油炼制(产品主要为汽油、柴油)及石油化工(产品主要为乙烯、芳烃及下游),其终端产品与全球工业品的生产及销售密切相关。

  2.2 原油供应的线索:寡头间的博弈

  2.2.1 长期维度:供应由需求决定

  在一个比较长期的视角下,石油的产量的变化是由其需求变化所引起的。从短期来看,原油的产量与需求不一定是挂钩的,譬如2013-2014年石油产量的大幅加速、2015-2016年石油产量的明显减速以及2018年石油产出的扩张,都是无法被需求所解释的。

  2.2.2 欧佩克:原油的定价者和接受者

  在多数情况下,欧佩克是油价的接受者,其产量是跟着油价走的,油价上升会导致欧佩克扩产,而油价下降则会使得欧佩克减产。自2005年以来,欧佩克放弃了对油价的直接管控,主要以产量来调节价格及利润,去稳定产油国的收益。

  然而某些时候,欧佩克也会成为油价的定价者,其产量会脱离油价的轨道,当然,这个变化可能是主动的,也可能是被动的。一种是主动性的变化。譬如2014年,在美国页岩油供应的压力下,欧佩克国家采用了增产保份额策略,意图通过不断扩产降油价的措施把高成本生产商挤出市场,于是在集体性增产策略下,以伊拉克为首的原油产量出现了大幅上升,而与此同时,油价出现了大幅下跌。欧佩克原油产量在这段时间出现了与需求及价格的高度背离。

  另一种是被动性变化。2011年欧佩克产油增长明显低于原油价格的轨道,而2012年又明显高于原油价格的轨道,其原因是与2011年利比亚骚乱存在关系。在骚乱爆发后,利比亚原油的产量从150万桶/天的平台骤然降至0,而随着2012年利比亚产量的恢复及其他欧佩克国家的补偿性生产,原油价格出现下跌,而欧佩克国家的原油产量则出现加速。

  另一个事例是特朗普上台后对伊朗形成的制裁。在2018年5月美国退出伊核协议后,伊朗原油产量急剧下跌,同比持续负增长,且负增长的幅度逐步加深。伊朗在原油生产上的严重受挫拖累了欧佩克国家原油生产,导致欧佩克国家原油生产持续低迷,并没有随原油价格的上升而增产。

  2.2.3 两国博弈

  但原油市场已经不是欧佩克一家独大的局面。近15年以来,美国已经从一个原油高度依赖进口的经济体逐步走向独立自主,其在原油上的逆差水平尽管还位居全球偏高的位置,但纵向比较来说,其逆差水平已经连年收窄,加之美国本身就是一个不可忽视的产油力量,美国在原油的定价权上逐步加大。

  美国在原油生产上似乎变成了欧佩克的对冲者,美国与欧佩克在原油产量上的走势高度负相关。可以肉眼可见的是:随着美国在生产份额上的上升,其在对冲欧佩克原油生产的力量是越来越强的。2014年后美国为了应对欧佩克的保份额策略,持续减产,导致了2015年初全球原油产量就率先于欧佩克而见顶;2018年应对伊朗的持续减产,美国则持续增产,导致全球原油产量在全年还是加速的。

  已在起跳板上的油价

  当前的供需缺口对原油价格是指向上的,其主要矛盾是供给收缩。2019年以来,OPEC出现了明显减产,其产量增速甚至一度接近2015年的低点,造成供需缺口逼近2007年高点。除了因原油价格的低迷而造成的OPEC及其盟友延长减产协议外,沙特油田爆炸也额外的冲击了原油的供给水平。

  更为重要的是:这一次在欧佩克产油的降速阶段,美国并没有相应加速原油生产去对冲原油供应可能产生的下降,反而,美国在产油上也是一路降速的。其主要原因是:美国最大的油产区:二叠纪盆地(占美国原油生产量1/3)的产油速度于近期明显下降,这可能与地区干旱及油气管道运能不足存在关系。

  在这样的供需事实下,原油库存可能会出现一轮主动性下降。如果我们用全球原油需求及供给做剪刀差的话,经验上,当这个剪刀差为正时(原油需求增长比供给快),原油库存会出现一轮减速;而当这个剪刀差为负时,原油库存则会出现一轮增长。当前原油供需的剪刀差已经处于历史高位,且很难在短时内回到负值,这会导致原油库存至少会在未来一年左右的时间内处于去库的状态。

  一旦库存下降,则会带动油价上升。根据原油的供需缺口所显示的位置,WTI原油价格可能至少在2020年会涨到80美元一线。在原油价格已经积累了较大的供给压力之后,2020年可能成为价格变化极大的资产之一。一旦原油价格上升,也在很大程度上会影响工业品价格的走势及预期。在此带动下,后续通缩预期可能明显衰减,资金的risk-on及货币政策的边际收缩可能会同时给利率债带来一些压力。

  风险提示:信用事件超预期,贸易摩擦超预期。

  *本文内容源于已发布报告《四论大宗商品油价可能是接下来涨势最强的资产之一——兼论原油价格的供需框架》

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:张瑶

本文地址:http://m.whsww.com/xiaofei/895884.html

声明:本站原创/投稿文章由编辑发布,所有权归武汉商业网移动端所有,转载务必注明来源;文章仅代表原作者观点,不代表武汉商业网移动端立场;如有侵权、违规,可直接反馈本站,我们将会作删除处理

9条评价

来自湖南省湘潭市的热心网友评价:
好棒!
来自四川省乐山市的热心网友评价:
厉害
来自陕西省商洛市的热心网友评价:
见识了!
来自海南省三亚市的热心网友评价:
说的好
来自江苏省东台市的热心网友评价:
来自福建省厦门市的热心网友评价:
顶一下!!!
来自青海省德令哈市的热心网友评价:
棒棒哒

相关推荐

本站热点