维他奶国际陷增长瓶颈：收入增速放缓豆奶不好卖？

　　陈晓京

　　一度热销内地的维他奶，正陷入收入增速下滑的窘境。

　　日前，维他奶国际披露2019/2020财年半年报，实现收入48.64亿港元，公司股权持有人应占溢利5.33亿港元，同比分别增长5.31%和2.90%。中国内地是公司的业绩支撑，下滑最严重，增速同比下降超过24个百分点。

　　公司21日披露财报后，当天股价下跌10.77%，翌日再跌6.83%。

　　11月22日，汇丰发表报告，将公司2020年及2021年盈利预测分别下调8%及13%，并将其目标价由40港元降至33港元，维持“持有”评级。

　　4大市场全线疲软

　　维他奶国际（00345.HK）是一家从事豆奶生产与销售的港资企业，创立迄今已有80年。

　　香港罗友礼家族靠卖豆奶从香港发迹，产业版图逐渐扩张至北美、新加坡、澳洲及新西兰以及中国内地市场。

　　2016年，公司战略调整，卖掉北美业务，加大对上述4个市场区域的投入。尤其将市场重心放在亚洲市场，新增布局进入菲律宾市场，所设工厂将在明年投产。

　　斑马消费梳理发现，该公司豆奶市场主要集中在澳洲及新西兰、中国内地以及香港市场（主要涉及香港、澳门当地以及出口业务），新加坡主要是以销售豆腐产品为收入主力。

　　2018/2019财报（截止2019年3月31日）显示，公司实现收入75.26亿港元，公司股权持有人应占溢利6.96亿港元，同比分别增长16.41%和18.77%。

　　同一财年，中国内地、香港业务、澳洲及新西兰以及新加坡市场，分别实现收入46.28亿港元、22.64港元、5.22亿港元和1.12亿港元，同比分别增长25.08%、4.81%、3.98%和7.69%。

　　上一财年（2017/2018财年），上述4大市场收入增速分别为38.78%、-0.42%、6.36%和4%。

　　公司最重要且最大的市场——中国内地市场收入增速下滑尤其严重。2019/2020财年上半财年业绩显示，中国内地市场收入32.44亿港元，同比增长仅8.42%。

　　同期，香港市场实现收入11.37亿港元，零增长；澳洲及新西兰地区收入2.48亿港元，同比增长-5.70%；新加坡市场收入0.56亿港元，同比增长1.81%。上年同期，这三个市场收入增速分别为4%、5%和9%。

　　除了货币贬值的影响，公司逐一解释：香港市场受到部分较预算延迟执行的创新计划影响；澳洲及新西兰则是极端干旱天气导致当地大豆成本上升、生产受限制影响；新加坡在投资业务拓展之余录得收入增长。

　　一度热销内地的维他奶，正陷入收入增速下滑的窘境。

　　日前，维他奶国际披露2019/2020财年半年报，实现收入48.64亿港元，公司股权持有人应占溢利5.33亿港元，同比分别增长5.31%和2.90%。中国内地是公司的业绩支撑，下滑最严重，增速同比下降超过24个百分点。

　　公司21日披露财报后，当天股价下跌10.77%，翌日再跌6.83%。

　　11月22日，汇丰发表报告，将公司2020年及2021年盈利预测分别下调8%及13%，并将其目标价由40港元降至33港元，维持“持有”评级。

　　内地市场增速下滑24个百分点

　　中国内地市场收入贡献所占比率继续提升，2019/2020上半财年，其收入贡献占比69.26%，为历年来贡献占比最高一次。

　　今年上半财年，中国内地市场收入增速仅为8.42%，上年同期收入增速为32.86%。

　　维他奶国际自2003年进入中国内地市场，迄今已是名副其实的行业龙头企业。在内地市场拥有庞大消费人口基数、且原材料利好等情况下，公司在内地收入增速大幅下滑并非首次。

　　2018/2019财年，来自中国内地市场经营溢利7.2亿港元，同比增长32.84%，对比上个财年70.98%的增速，跌落38个百分点。

　　进入2019/2020财年后，中国内地市场收入增速继续大幅放缓。公司认为，在去年同期强劲增长以及市场竞争越来越激烈的情况下，增长表现“温和”。

　　斑马消费梳理发现，在公司整体收入增速下滑、尤其是中国内地市场收入增速大幅下滑的同时，公司对市场的投入增速亦在同步放缓。

　　2019/2020上半财年，公司市场推广、销售及分销费用为12.98亿港元，同比增速6.83%。上年同期，其对市场投入增速为32.07%。

　　是豆奶真的不好卖了吗？

　　目前市场终端出现的即饮豆奶产品越来越多，涉足即饮豆奶的企业，都遇到了最为困惑的问题：豆奶口味差别小，产品力不够显著。

　　为此，维他奶国际在今年，推出如无添加蔗糖豆奶、“青亲地球” 纯味豆奶、巴旦木仁咖啡风味植物蛋白饮料、无糖茶系列等产品，以利乐包、瓶装等多种包装形态出现在销售终端。

　　然而，这也没能提振中国内地市场收入的增速。

责任编辑：陈悠然 SF104