5000亿MLF到期没续，央行另派“定心丸”!本月还会降准降息吗？

今天5000亿“麻辣粉”到期，央行没续。

央行早间公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年6月8日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。中标利率为2.2%，与前次相同。

今日有5000亿元MLF到期，无央行逆回购到期，央行此举将实现净回笼3800亿元。

不过，央行在文末预留“彩蛋”，预告将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

早间国债期货市场应声大涨。

来源：Wind

机构表示，短期看防止“空转套利”是当下重要任务，直达实体工具对传统总量工具形成补充，但这与降准降息等并不矛盾。货币政策宽松还没有根本逆转，仍存在降准降息可能。

5000亿“麻辣粉”到期没续

多达5000亿元麻辣粉（MLF，中期借贷便利）到期，让今天（6月8日）成为观察央行货币政策操作的又一个重要日子。

早间央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年6月8日人民银行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作。此次7天期逆回购操作中标利率为2.2%，与前次相同。

来源：人民银行网站

今天没有逆回购到期，5000亿元MLF按计划于上周六到期，适逢节假日顺延至今。这也意味着，央行将从金融体系净回笼3800亿元流动性。

数据显示，本周央行公开市场共有7200亿元MLF和央行逆回购到期。其中，6月8日有5000亿元MLF顺延到期，6月11日和12日分别有700亿元和1500亿元逆回购到期。今日的操作，使得本周公开市场操作延续净回笼的概率大增。

在螺旋式宽松预期被打破，进而引起市场利率重估之后，一些投资者迫切希望从央行操作中找寻继续押注宽松的理由。

不过，到目前为止，市场似乎都没有得到“让人振奋”的回应。

谈及下一阶段主要政策思路，上个月发布的货币政策报告明确，稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕。

今年政府工作报告进一步提出，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。从这些要求，尤其是“更加”“明显高于去年”此类用词不难看出，货币政策并未转向，今后一段时间也难转向。

然而，逆回购操作的停摆、公开市场利率的停步、创新工具的出炉，又都昭示着央行态度出现了变化。

从客观的指标上看，货币政策也确实不如前段时间宽松了——5月以来，银行间市场质押利率债的7天期回购利率（DR007）的运行中枢终结下行，出现抬升。此前多位央行官员提示关注货币市场利率中枢的政策指向意义。

问题出在哪？

再提“空转套利”

值得一提的是，最近相关方面多次提到资金空转套利的问题。这在过去一年多来是较为罕见的。

第一次是政府工作报告。报告提出，加强监管，防止资金“空转”套利。

第二次是总理在两会记者会上说：“没有足够的水，鱼是活不了的。但是如果泛滥了，就会形成泡沫，就会有人从中套利，鱼也养不成，还会有人浑水摸鱼。”

第三次是央行副行长潘功胜6月2日在金融支持稳企业保就业新闻发布会上说，现在利率比较低，要防止出现资金的套利。

第四次是北京银保监局党委书记、局长李明肖6月4日称，最近通过大数据发现一些企业在疫情期间拿银行贷款违规进入限制性领域，下一步北京银保监局将严查重罚信贷资金挪用、套利行为，真正地使资金之水流入实体之根。

中金公司固收团队认为，近期货币市场利率和债券收益率的大幅向上调整，其中一个重要的原因就是监管机构希望打压“浑水摸鱼”的金融套利行为，从而边际上收紧流动性，推动货币市场利率回升来压缩这种套利行为。

该团队指出，近几个月企业的融资成本显著下行， 3个月的短融收益率最低下降至1.5%左右，较年初下降了140基点；而同期理财和结构性存款年初以来降幅大约仅在20基点以内，负债端和资产端之间存在较大的套利空间。3-4月，结构性存款转向回升，其中以企业贡献最大。

据了解，今年前4个月，流动性极为充裕，货币市场“滚隔夜”现象盛行，隔夜回购成交规模频创“天量”，已引起了关于杠杆操作、资金空转的讨论。也正是从当月开始，央行减少了流动性投放，逆回购操作陷入长期停摆。

近日，央行创新推出两项直达实体经济的货币政策工具，强化货币政策工具的精准化、直达性。对此，分析人士认为，强调政策的直达性，一方面是因为保居民就业、保民生成为政策首要目标，承载大量就业的中小企业是扶持重点，需“精准滴灌”；另一方面也是因为总量政策难免资金“跑冒滴漏”。这也表明，当前重点已转向宽信用。

有分析人士进一步指出，货币政策正从总量宽松转向定向纾困，这一阶段，央行流动性调控将更突出合理充裕、防止空转套利、直达实体经济。

6月降息降准还有戏不？

华泰证券固收收益张继强团队认为，短期看防止“空转套利”是当下重要任务，直达实体工具对传统总量工具形成补充，这与降准降息等并不矛盾。如果信贷融资成本上行或冲击社融增速，反作用力也会出现。经济渐进修复和真实融资需求不强，货币政策宽松还没有根本逆转，仍存在降准降息可能。

事实上，6月是传统资金紧张月份，政府债券集中发行、大额MLF到期回笼更增添了今年6月流动性的不确定，必要时离不开央行的支持。华创证券固定收益周冠南团队认为， 6月或进入前期宽松效果观察期，观察期应该不至于过长，货币政策尚可“以静制动”，7月宽松边际或再次松动。

值得一提的是，在今天公告末尾，央行预留了一个“彩蛋”。

央行称，将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利（MLF）一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

本月共有两笔MLF到期，总共7400亿元，除了目前已到期这笔，6月19日还有2400亿元MLF到期。