两会政策预期利好基本金属偏强运行

　　来源： 金瑞期货

　　❖贵金属

　　中长期矛盾：美国量化宽松到什么时候。

　　短期矛盾：疫情对美国经济影响有多大。

　　我们的观点： 周二晚，美国财长努钦发表讲话称，预计美国二季度将继续看到大量的失业以及其他负面经济指标，美国经济将在第三和第四季度改善。此外美联储主席鲍威尔表示，目前美联储资产负债表规模尚未引发金融稳定或通胀担忧，预计随时间发展，美联储资产负债表将萎缩。美国4月季调CPI月率-0.8%，核心CPI-0.4%。其中CPI月率是2008年12月以来最大降幅，主要源于油价的下跌及新冠疫情对全美消费需求的负面影响。鲍威尔于上周表示，负利率不是美联储所关注的，并表示不会实习负利率。历史上日本及欧元区有过较长时间的负利率政策，但是对于经济的刺激效果并不理想，我们预计美国实习负利率的可能性较小。COMEX白银库存较三月初3.24亿盎司库存下降了0.12亿盎司至3.14亿盎司。近期白银库存下降较快，考虑到白银工业属性，可考虑做金银比回归。

　　投资策略：低位做多贵金属。 

　　风险提示：新冠疫情影响消退，美元流动性再度紧缺。

　　❖铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。

　　短期矛盾：疫情带来的通缩与刺激政策带来通胀预期之间的博弈。

　　我们的观点：由于疫情打断了全球的消费，近期市场在疫情带来的通缩与刺激政策带来的通胀预期博弈之间博弈。中国4月PPI也继续面临大幅下行的通缩压力。但当前全球刺激政策在不断强化，美联储的负利率也正在台面上讨论，更长期限的政府债券推出，国内也引发了财政货币化的争论，这些政策都有把通缩边际上向通胀推进的倾向。这种情况下，可能会由政策带来额外的需求，来修补铜市场过剩的局面，导致近期的价格焦点没有放在长期的过剩上。当前铜矿的供应依然比较紧张，TC加工费处于53美元/吨的低位，虽然秘鲁开始了部分的复工计划，短期之内无法逆转原料的紧张。而消费端的分化依旧明显，欧洲的复工效率和国内相比较慢，海外受疫情影响消费疲软。LME上周大幅交仓3.5万吨，且贴水扩大在30美元/吨左右，也体现了欧洲的需求不足。国内随着复工复产一系列因素带动，下游消费明显改善。线缆的开工率也回到了100%，但从调研的结果来看和各类终端的订单有环比的转弱相匹配，电铜的出库量也出现了顶部回落，去库的力度或将减弱。从长期角度来看，未来3年铜市场面临过剩的压力。但短期之内围绕华为的摩擦充满不确定性，疫苗对全球风险资产定价也带来影响，中国两会的短期的政策超预期也会对铜价形成冲击，虽然长期面临过剩压力，短期市场的不确定在仍大，建议观望。

　　投资策略：暂时观望。

　　风险提示：无

　　❖铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。

　　短期矛盾：海外疫情后期需求复苏以及国内去库可持续性。

　　我们的观点：周一公布铝锭库存数据为100.7万吨，较上周四下降5.1万吨，去库幅度维持高水平，短期在建筑、医疗设备等板块的带动下，消费表现依旧突出。4月未锻造铝及铝材出口量为44.12万吨，环比和同比均表现下滑，但下滑幅度略不及市场预期，对于后市，出口订单的压力并未减小，此外贸易关系再起波澜，后期出口难以修复。供应端，冶炼利润的持续修复已经大大降低减产的意愿，同时复产和新投计划逐渐显现，云南、内蒙等地区近期将贡献产能增量，供应压力逐渐回升。当前成本开始反弹，氧化铝供需两端均有所支撑，但后期反弹高度受限于海外价格以及铝需求。短期订单赶工的影响仍在，替代废铝需求走弱，但旺季的因素依然支持需求表现较好，去库持续，因此铝价继续坚挺；但中期季节因素、积压订单因素等影响褪去后，供需重回过剩，铝价承压。

　　投资策略：单边观望，关注跨市正套。

　　风险提示：无

　　❖铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。

　　短期矛盾：宽松货币政策预期与基本面疲软博弈。

　　我们的观点：两会即将召开之际，市场对宽松货币政策及积极财政政策加码预期较高，助推大宗商品整体走高，近两日铅价跟随其他金属走势反弹。上周高雄仓库注销仓单大增一度引发价格巨震，但随后市场重归平静，投机资金锐减。从基本面角度，国内出现库存向上拐点，节后第二周社会库存炼厂库存均增加，安徽地区再生铅投产，再生铅复查加快，而消费淡季需求承压。5月市场累库兑现兑现，随着价格重回弱势，原生铅检修增加且再生铅开始亏损，且下游因电池持续降价进一步利润压缩，因此，铅产业利润面临修复，伴随宏观市场风险偏好上升，限制铅市短期下探空间。沪铅主要波动区间13500/14300元，伦铅波动1600/1680美元。

　　投资策略：观望

　　风险提示： 无

　　❖锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。

　　短期矛盾：国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。

　　我们的观点：两会临近，市场对政策有所预期，财政货币化的争论加大，加上全球宽松政策氛围延续，市场表现偏积极。秘鲁5家矿业公司的11家生产单位即将重启运营，但满足复产条件的锌矿并不多，近期矿紧的趋势依旧未变。秘鲁、澳大利亚等国家受疫情影响停止部分矿山作业，供应量或环比减少，这部分体现将体现在 5-6 月。供应的压力导致本周的进口矿TC继续下降10美元。而国内的加工费本周趋于稳定，加工费下降的压力还在，但下跌的力度或有所减缓。除去锌合金出口订单较弱外，下游的消费依旧良好，国内库存经历短暂累库后再次进入去库0.73万吨的状态，主要是来自于下游镀锌消费的拉动。下游的改善和终端的修复相吻合，终端领域的基建、汽车拉动较为明显，汽车销售同比增速达到了5.8%。当前由于矿端紧张，原料库存较低的冶炼产检修压力加大。5，6月份冶炼厂检修导致分别减少0.68和1.09万吨，而下游复工复产或带动持续去库，对近期的价格有一定支撑。虽然锌市场长期过剩的局面没有改变，但近期消费较好，市场对两会的政策预期较高，空头配置价值不高，预计近期的主要运行区间为1900-2100美元/吨。

　　投资策略：观望

　　风险提示：无

　　❖镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。

　　短期矛盾：宏观提振与实际消费跟进偏弱。

　　我们的观点：菲律宾所有矿区解除出货限制，虽然装运效率方面或受到加强隔离的措施14天、限制单个矿点装船数等的影响，但是实际缓解了国内矿端的紧张局面，6月份将见到菲矿的明显恢复；而印尼镍铁项目稳步推进，4月底5月初投产5条产线，虽然受到疫情的影响，工人的到岗受到一定的限制，但是印尼镍铁的增量大趋势并未改变。而不锈钢需求在4月集中爆发，价格反弹对产业形成正反馈，但近期高价下成交跟进转弱加强了市场对于需求环比走差的预期，并且随着钢厂期单的交付，库存持续下滑的的状态也将缓解，未来库存将再度回升，对产业链形成压力。

　　投资策略：轻仓试空，择机跨市正套。

　　风险提示：海外疫情控制经济得以快速恢复，以及菲律宾防疫禁令再度升级。

　　❖锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。

　　短期矛盾：国内现货偏紧下的市场软逼仓情绪。

　　我们的观点：前期供应忧虑催生锡价反弹，随着疫情新增大幅放缓海外经济分阶段解封，墨西哥宣布自18日开始恢复采矿业等经济活动，疫情对供应干扰下降。短期市场矛盾转向低库存背景下的软逼仓，由于交割货源有限，现货市场大幅拉涨，锡价反弹幅度超过其他金属。我们认为反弹后的价格已充分反映疫情对供应冲击。今年以来进口窗口开启较长时间，精矿进口部分通过精锡进口替代，一季度进口量大幅增加，且近两月进口量也有望过千吨，将缓解国内供应偏紧。考虑到当前绝对库存仍处低位，供应恢复缓慢爬坡，这决定了back结构的持续，但疫情缓和后消费端的冲击将逐步体现，传统焊料消费下滑，而新基建消费占比不高，我们预计锡价反弹近尾声，锡价或现短期顶部。

　　投资策略：暂时观望，择机等待5月下旬逢高试空机会。

　　风险提示：无

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责任编辑：陈修龙